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天然橡胶熊市本色难改?

  天然橡胶自2011年见顶以来已历经十余年的漫漫熊市。天然橡胶持续下跌的原因是什么?2024年会否扭转局势,开启上涨行情?近日,期货日报记者采访多位业内人士,就2024年天然橡胶的走势展开有理有据的猜想。

  国贸期货研究院能源化工中心能源化工首席分析师叶海文认为,天然橡胶下跌是宏观与产业周期叠加所致。从宏观上来看,天然橡胶与钢铁、煤炭、石油并称为世界四大工业原料,其主要用于轮胎生产,下游的消费需求与汽车制造、物流运输以及基建等密切相关,因此,天然橡胶与全球宏观经济的增长有着非常强的相关关系。2010年以来,全球经济增长逐步放缓,宏观下行周期对橡胶的需求增速带来了拖累。从产业周期来看,近十年,天然橡胶处于产能释放周期,整体上产量释放增速较快。2005年至2012年,ANRPC成员国尤其是泰国、中国、印尼和越南大力推广种植橡胶,其间新增种植面积56.38万公顷。在2011年天然橡胶价格达到历史高位后,2012年新增种植面积也跟随达到历史顶峰,近年来新增产能逐步入市,天然橡胶整体上处于供过于求的过剩格局。天然橡胶自2011年以来维持漫漫熊市,尽管在2017年和2021年分别受自然灾害和宏观因素驱动,也曾有过短暂的小牛市,但是终究还是未能扭转熊市的本色。

  新湖期货化工研发总监施潇涵表示,天然橡胶生长周期较长,从种植到产量释放大约需要10年时间。供应的变化相对于需求的变化常常大幅滞后,从而容易导致供需失衡。本世纪初天然橡胶牛市的出现,就是因为中国轮胎需求爆发式增长,而产量无法及时跟上,供应出现了巨大缺口。从2011年开始,种植于牛市的胶树进入了旺产期,产量开始大量释放,天然橡胶供需天平发生变化,从供不应求逐渐转向供需平衡,价格从高点进入下行通道。2015年后,中国轮胎产量增速大幅放缓,2023年中国轮胎产量甚至低于2014年。除了中国,全球其他市场也未能出现新的天然橡胶需求爆发点。供强需弱,供需的天平再度失衡,天然橡胶价格进入漫漫熊市。近年来,长期的低利润导致全球天然橡胶产量增速大幅放缓,甚至出现负增长。但需求同样疲软,全球天然橡胶库存去化并不理想,再加上全球天然橡胶仍具备一定增产潜力,因此,在需求无法显著提振的情况下,价格始终无法向上突破。

  叶海文认为,新能源汽车销售的火爆对天然橡胶价格的上涨拉动作用有限。天然橡胶下游消费70%集中在轮胎,轮胎可分为半钢胎和全钢胎,半钢胎主要应用于乘用车和轻卡,全钢胎主要应用于重卡和工程车辆。半钢胎约70%用于替换,30%用于配套,单条半钢胎耗天然橡胶1—1.5千克。全钢胎约80%用于替换,20%用于配套,单条全钢胎耗天然橡胶约30千克。不管从天然橡胶的绝对使用量,还是从比例上来看,全钢胎的替换市场对天然橡胶消费具有决定性的拉动作用。尽管当前新能源汽车消费火爆,但是对天然橡胶的需求拉动并不明显。另外,新能源汽车与传统燃油车具有竞争关系,新能源汽车销量大幅增长,但传统燃油车销量下滑。从结构上来看,新能源汽车销量火爆拉动了整体汽车销量的增长,但是对天然橡胶的消费拉动有限。

  施潇涵同样认为,当前火热的新能源汽车难以支撑天然橡胶价格的上涨,原因主要有两方面:一是天然橡胶主要用于生产全钢胎,也就是大型卡客车的轮胎,而非乘用车轮胎。新能源汽车绝大部分是乘用车,乘用车轮胎在天然橡胶的需求中占比不大,对需求的影响也不显著。二是新能源车和油车是此消彼长的关系。新能源车的增长在某种程度上意味着油车的下降。2021—2023年,中国新能源车销售增速分别为165%、96%和38%,但油车的销售增速却是-5%、-12%和3%。新能源车增速快,并不意味汽车整体增速快。

  “目前天然橡胶基本面有边际好转的迹象,供需存在一定的支撑。”叶海文表示,从供给端来看,2023年以来海外产区受天气和病虫害因素的影响,原料产出不畅,产区原料价格坚挺。海外加工厂生产成本居高不下,生产利润持续被压缩,原料和成品库存普遍较低,同时一季度国内产区已经进入停割期,海外主产区也进入减产期,成本端对天然橡胶市场行情的支撑较为明显。国内中游库存目前仍处于高位,截至1月26日,国内社会库存仍有156万余吨,库存压力对行情仍有压制。下游需求方面,2023年以来在外需的拉动下,下游轮胎厂开工率较高,轮胎产量和出口维持高增速,需求也对价格带来了支撑。

  施潇涵分析称,目前泰国胶水价格走势强劲,但这并不是产量下降导致的,更多是当地橡胶工厂的原料补库。国内期货交易的是天然橡胶成品,非原料胶水,天然橡胶成品的供应量并未出现明显扰动。橡胶停割季来临,原料产出减少,原料价格季节性上涨,但这并不意味着国内期货价格也将跟随上涨。事实上,天然橡胶价格季节性鲜明,期货价格在停割季往往是偏弱的。期货交易的是预期,因此在停割季会更多交易未来开割后天然橡胶产量的环比上升,而非当下停割季的产量下降。从某种程度上说,停割季原料价格越强,就越利空期价,市场会预期开割之后,在高利润刺激下,天然橡胶产量将大幅增加。另外,2023年11月起,天然橡胶需求走弱明显,国内天然橡胶库存压力极大。在弱需求、高库存的情况下,仅依靠停割季强劲的原料价格,无法支撑天然橡胶价格的上涨。

  展望后市,叶海文表示,天然橡胶产业供需矛盾或逐步缓和,价格重心相较2023年或将明显上移,结构性和阶段性的多头行情值得博弈,但是出现大牛市行情的概率较小。

  从宏观方面来看,尽管目前市场对于2024年美联储降息的预期较为浓厚,但回顾历次美联储降息周期下各大类资产的表现情况可以发现,大类资产中除了美国十年期国债收益率趋势性下跌外,其他并没有太明显的规律。在历次美联储降息周期中,CRB现货指数并没有表现出明显的上涨趋势,包括原油和日胶在内的大宗商品涨跌不一,美联储降息并不足以支撑看多商品和橡胶行情的观点。从产业供需格局来看,当前天然橡胶仍没有摆脱供过于求的格局,虽然东南亚主产国近年来总种植面积有微幅下降的趋势,但是整体上仍维持在比较高的位置,同时非洲的科特迪瓦等新兴产胶国异军突起,供给端的产能周期尚未逆转。需求端,尽管目前市场对于美联储2024年开启降息周期的预期已经升温,如果美联储是在经济尚未进入衰退时进行“预防式降息”,大宗商品或许能免受需求走弱的拖累,下游需求的影响也具有不确定性。中游库存方面,目前国内库存处于偏高水平,后期库存水平变动更多取决于套利盘的进口驱动力和季节性表现。“2024年,在整体供需周期逆转之前,天然橡胶出现牛市行情的概率较小,但短期在政策、天气等因素驱动下的结构性多头行情依然可期。后期在期现价差回归之后,关注二季度产区开割初期的扰动(天气、病虫害)带来的机会。”叶海文说。

  施潇涵表示,2023年,全球天然橡胶供需双减,库存变化不大,天然橡胶期货重心同比基本持稳。目前全球天然橡胶需求疲弱,2023年中国需求由于2022年基数较低而出现了一定正增长,但全球其他区域却是负增长。2024年,由于中国基数恢复正常,同比继续大幅增长难度较大。海外方面,欧洲在能源危机背景下经济难以有效提振,美国经济衰退风险也不容小觑,全球需求可能延续2023年的负增长。供应方面,由于非洲新兴产区产量继续大量释放,亚洲传统产区60%以上的胶树树龄小于20年,增产潜力仍大,且当下丰厚的割胶利润也将刺激后续的产量增长。在天气正常的情况下,全球天然橡胶产量不仅不会下降,反而可能增加。尽管基本面不理想,但天然橡胶绝对价格确实较低,深度下跌也较为困难。2024年,天然橡胶仍将维持低位宽幅振荡,需留意天气等因素的影响。

  对于中国橡胶行业发展,卓创资讯橡胶分析师王媛媛分析称,目前橡胶行业存在几方面问题:一是产业大而不强,产能过剩。二是产能利用率普遍低于世界平均水平。三是部分胶种装置产能小,缺乏规模化,且低端产品同质化严重,高端产品仍依赖进口,如异戊二烯橡胶、溶聚丁苯橡胶、溴化丁基橡胶、氢化丁腈橡胶等。

  王媛媛认为,未来橡胶行业发展方向有三个:一是随着新增产能的陆续达产,行业产能过剩局面将加剧,可能会倒逼行业向一体化、集中化和大型化发展,提升企业的竞争力。一些同质化严重、规模小且落后的产能可能会得到优化。二是随着人们生活质量的提高及生产技术的提升,下游轮胎及橡胶制品普遍向高性能原材料需求转化。三是在产能不断增长的背景下,中国企业会积极探索国际市场寻求出口,国产产品应用率将不断提升。

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